报告名称: 3Q24收入利润均创历史新高，关注维生素E涨价及业绩持续兑现

报告类型: 公司报告

报告日期: 20241025

研究员: 肖亚平

行业: 化学原料药

公司名称: 新和成

公司代码: 002001.SZ

投资评级: 买入(维持)

【内容摘要】

事件：2024年10月24日，新和成发布2024年三季报，营业总收入157.82亿元，同比增长43.31%，归母净利润为39.9亿元，同比增长89.87%，对应3Q24，营业收入为59.37亿元，同比增长65.21%，环比增长11.06%，归母净利润为17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%。
点评：3Q24收入利润均创历史新高，营养品量价齐升，公司产品线逐年丰富。公司2024年前三季度总体销售毛利率为39.54%，较2023年同期上升5.99pcts，前三季度财务费用同比上涨202.34%，主要由汇兑收益同比减少所致；销售费用同比上升19.91%；管理费用同比下降11.10%；研发费用同比上涨18.91%。公司2024年前三季度净利率为25.40%，较上年同期上升6.16pcts，主要是因为营养品蛋氨酸、维生素E、维生素A价格同比上涨所致。我们认为公司业绩环比继续大幅增长，公司营业收入和利润均创下上市以来新高，尤其三季度为传统淡季，公司收入仍创下历史新高，一方面与蛋氨酸、维生素E、维生素A等量价齐升相关，另一方面与公司产品线逐年丰富是密不可分的。
公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为45.77亿元，同比增加74.33%，主要因为营业收入增加，货款回笼增加。投资性活动产生的现金流量净额为-10.07亿元，同比增加64.93%，主要因为购建固定资产支出减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-12.57亿元，同比下跌328.44%，主要因为取得银行贷款同比减少。期末现金及现金等价物余额为68.43亿元，同比上涨45.67%。应收账款35.34亿元，同比上升56.84%，应收账款周转率显著下降，从2023年同期588.11次变为449.18次。存货周转率上升，从2023年同期1.76次变为2.42次。
维生素E、A价格有望继续强势，中期仍相当乐观，关注业绩兑现情况。巴斯夫2024年10月17日在不可抗力情况更新中提及，公司预计将于2025年4月初开始生产维生素A，在2025年7月初开始生产维生素E和类胡萝卜素产品。复产时间较之前BASF给与市场口径(2025年1月）明显延长；维生素A、E行业供给有望持续偏紧。据wind数据，截至2024-10-23，国内维生素A/维生素E/D3/维生素B6/维生素C产品市场价格分别为180.00/130.00/242.50/162.50/29.00元/千克，2023年均价83.47/70.04/55.97/134.58/20.91元/千克，均有明显的回升。公司维生素A、E、D3、B6、C等维生素类产品价格上涨，利好公司业绩。展望未来，我们认为维生素E行业格局好，短期无新增产能和新增玩家，BASF复产时间超出市场之前预期，产品价格有望继续强势，中期仍相当乐观，关注业绩兑现情况。
蛋氨酸价格有望继续维持，公司产能持续扩张。产能扩张压力下，2023年上半年蛋氨酸价格出现明显下跌，进入2023年3季度，赢创宣布在2023年四季度及2024年上半年减产蛋氨酸，蛋氨酸价格出现反弹，2024年6月底，赢创新加坡蛋氨酸产能改造完成；住友预计2024年底退出部分蛋氨酸产能，据wind数据，国内蛋氨酸3Q23-3Q24均价分别为17.86/21.21/21/79/21.63/20.69元/千克。我们认为住友减产预期下，新和成-镇海合资蛋氨酸装置25年有望进入生产阶段，但综合考虑赢创等企业诉求，蛋氨酸价格仍有望维持。公司蛋氨酸产能持续扩张，现有产能30万吨，未来通过技改有望提升至37万吨左右，与镇海炼化合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折百）建设顺利，有望2024年底建成，我们认为公司蛋氨酸具有较好成本优势，产能持续扩张，具备较好成长性。
香精香料保持较高收入增速，2024年8月BASF路德维希基地发生火灾，影响部分香精香料的生产，期行业供给出现缺口，展望未来，我们认为公司香精香料业务毛利率有望修复，收入有望继续保持较好增速。
创新驱动成长。营养品板块我们认为公司储备项目多，技术难度大，具有较高壁垒。公司蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，营养品板块未来有望实现维生素单体全品类覆盖，蛋氨酸产能有望成为全球第三，并积极布局人用营养品市场。香精香料板块，系列醛项目、大茴香脑项目、香料产业园一期项目稳步推进，我们认为新产品有望持续投放，公司未来拓展香料品种种类，形成多品种、全系列。新材料板块己二腈项目落地天津，进入项目审批期，我们认为公司己二腈、HDI、异佛尔酮二胺项目逐步进入建设阶段，己二腈-尼龙66、己二腈-HDI、异佛尔酮二胺-IPDI等产品市场容量大，行业格局好，新材料板块有望成为公司重要增长点，并有望在未来几年逐步投产。生物制造方面：我们认为公司在合成生物学方向持续布局，黑龙江基地玉米深加工全产业链具备规模效应和成本优势，同时公司注重创新菌种和工艺，打造生物制造能力，随着新产品的投放，黑龙江基地有望逐步减亏，需持续关注公司后续产品布局。
投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为218.56/226.70/249.85亿元，实现归母净利润分别为62.24/65.00/67.14亿元，对应EPS分别为2.01/2.10/2.17元，当前股价对应的PE倍数分别为9.1X、8.7X、8.4X。我们基于以下几个方面：1）维生素E行业格局好，短期无新增产能和新增玩家，BASF复产时间超出市场之前预期，产品价格有望继续强势，利好公司业绩；2）公司蛋氨酸产能持续扩张，成本优势有望维持，位于全球成本曲线的最左侧，具备较好成长性；3）公司创新驱动显著，在营养品、香精香料、新材料、生物制造等板块创新项目多处布局。我们看好维生素E和蛋氨酸行业景气上行及公司规模优势，给予“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；产品价格波动风险等。